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巴菲特和查理·芒格1993年会议纪要

 

国际市场

巴菲特一直钟爱国际市场,他表示可口可乐(80%的收益)、吉尼斯(80%的收益)和吉列(67%的收益)的大部分收益都来自海外市场。

伯克希尔有20%以上的透视盈利是海外市场所得,所以巴菲特才会在过去5年的时间里有意将伯克希尔推入世界经济全球化的浪潮中。

有趣的是,伯克希尔在英国筹建的吉尼斯公司没有对冲。巴菲特声称外汇对冲不但成本高、耗时长,还没有任何必要,因为吉尼斯在哪个国家都能赚到钱,所以从长远来看,完全不用担心货币的问题。

芒格借着这个话题抨击了官僚集权的“规模不经济”。这种形势下,大公司疯了似的把整层办公楼腾给外汇交易员,用来对冲压根不存在的货币风险。伯克希尔想得很简单,“所以主席才能一天到晚坐着看年度报告”。

价值投资:一场错误定价的赌局

像往年一样,巴菲特指出,任何经济资产的合理价值都等同于未来现金流的折现值(资金的流入与流出)。

他坚信长期政府债券利率(利率低的话,可以再加上一两个点)才是大多数资产的准确贴现率。预测企业的现金流可比预测债券的现金流要难得多,好在回报也丰厚得多。

芒格指出,不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索,却搞得大家损失惨重(通常与分析师的智商有关)。真正的投资更像赌博,你得找到本该赌资翻一倍,实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。

巴菲特插话道,他们要是忙着评估每一匹马的优劣,根本就没有胜算。想要稳操胜券,就得选对时机。依赖历史数据或公式的危险在于,你最终押注于一匹14岁的老马,它有着不俗的获胜纪录,但它已到了该送去胶水厂做原料的年纪了。

变化率“正常”

我常常和客户说起,世界瞬息万变。

我现在依然这样想,然而巴菲特却不以为然。他说道,商界现如今的变化都很正常。事实再简单不过:行业盛极而衰,总会有那么几匹14岁的老马到了该送去胶水厂做原料的年纪。(他觉得卡罗尔·卢米斯发表在《财富》杂志上的《恐龙》就是个恰当的例子。)

没有商标与有商标的对比

巴菲特指出,无论哪个行业,只要大投资者的股本回报率高,没有商标就是风险。不少行业中的这类风险还在持续增高。

没有商标的企业经营得不错,反倒是有商标的不尽然。要是产品的价格定得过高,企业的营销实力转移到了零售商手里,有商标的产品就极易被没有商标的产品取代(如香烟、脆玉米片、纸尿裤)。

就拿菲利普·莫里斯公司来说,它旗下的万宝路香烟一点点涨到了2美元1包,而没有商标的香烟却只要1美元1包(按每人每周抽掉10包香烟来算,一年下来就有了约500美元差额),这就给了没有商标的香烟攫取巨大市场份额的机会。菲利普·莫里斯公司最近做出回应,大幅削减了万宝路香烟的售价。

相反,吉列公司在其商业城堡周围挖了巨大的护城河。每一年,人们购买超级感应刀片或是普通刀片也就差10美元而已,况且吉列雄厚的科技实力铸就了超级感应刀片卓越的品质。(举个例子,想把那么小的弹簧装进超级感应刀片,得需要十分之一秒便能产生15个焊点的激光帮忙。)

可口可乐公司采取了同样的策略。可乐的售价一直不高,几十年前,一盎司可乐就卖0.8美分,到了现在,一盎司可乐才卖2美分——要知道,很少能有什么食物的价格是不飙升的。而可口可乐公司每天卖出7亿瓶可乐,去年一年的时间,总共卖掉了2500亿瓶可乐,赚了25亿美元,也就是每瓶可乐赚了1美分。山姆可乐根本找不到翻身的机会。此外,可口可乐公司还拥有了不起的全球基础设施体系。

时思糖果怎么和没有商标的巧克力竞争?巴菲特说,他只希望男人们别在情人节的时候说:“给你,亲爱的,我买了便宜货。”

所罗门公司衍生产品的危害

衍生产品的激增着实令人担忧。在巴菲特看来,这无疑会给金融市场带来巨大的爆炸连锁反应。

芒格补充道,如今衍生产品市场比期货市场还要大,把钱都砸在终日对着电脑屏幕的人身上可真是病得不轻。衍生产品市场十分危险,这里鱼龙混杂,一颗老鼠屎就能坏了一锅粥。尽管所罗门兄弟公司意识到了危险的存在,巴菲特还是指出,所罗门无法应对衍生产品崩塌的系统性风险。

伯克希尔股票分割

巴菲特每年都在说,他希望伯克希尔能拥有优秀的长期股东,而股票分割成了唯一的阻力。不过这倒是能吸引来一种人,他们点了份比萨,当店主问他们是把比萨切成8片还是4片时他们便答道:“4片就行,我们可吃不了8 片。”

芒格补充道,一家优秀的企业能分给合伙人的最合理的利润是13 000美元。

再保险行业的机会

巴菲特指出,未来风险的增长速度要比生活成本的增长速度快不少,所以世界各地的人正在努力探索新的再保险理念,而且很多公司都需要大规模的再保险支持。

之所以会这样,和伦敦劳合社的垮台脱不了干系。芒格不知道劳合社还能不能振作起来(他坚信,全世界的人们都该学习一下劳合社垮台的案例,好知道愚蠢的下场)。

通货膨胀将卷土重来

国家能保持这么低的通胀水平真了不起,巴菲特却说,通货膨胀说不定什么时候就会卷土重来,“它不过是在休养生息罢了”。

芒格戏谑着附和道:“所有伟大文明的没落都是板上钉钉的 事 。”

尽管任何公司都从通货膨胀中捞不到好处,但巴菲特相信,和大多数公司比起来,伯克希尔早就做好了迎接它的准备。

投资成功的秘诀

有人想让巴菲特推荐几本不错的投资方面的书籍,巴菲特一如既往地引用了《聪明的投资者》里的话,却对书里藏着投资秘诀的说法不以为然。

他解释道,投资没有那么复杂。会计是商业语言,可投资和会计是两码事,投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态。只要你在自己能力范围内行事(了解形势),就一定错不了。

芒格说得更加直白,他指出,要是盯着40多家公司(说真的,比如你们的公司),没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8—10家公司,甚至盯紧那么1家公司,就能得到预想的回报。

内容摘编自《巴菲特和查理·芒格内部讲话》

湖南文艺出版社  2020年4月出版

 

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书摘君

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